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Les frais sur les contrats sont-ils pénalisant ? 

 septembre 28, 2020

By  Philippe Agnelli


Si vous avez entendu parler de Renaissance Technologies, le fonds spéculatif quantitatif secret de Long Island fondé par le mathématicien Jim Simons, vous êtes probablement au courant des performances exceptionnelles du fonds. Mais ce que vous n'avez peut-être pas réalisé, c'est à quel point cette performance était exceptionnelle.

Quels ont été les rendements du Medallion Fund ?
Comme l'a noté Greg Zuckerman dans The Man Who Solved the Market, le Medallion Fund, fonds phare de Renaissance, a généré des rendements annualisés de 66 % (avant frais) et de 39 % (après frais) de 1988 à 2018.

Pour mettre cette performance en perspective, 1 $ investi dans le Medallion Fund de 1988 à 2018 aurait atteint plus de 20 000 $ (déduction faite des frais), alors que 1 $ investi dans le S&P 500 n'aurait atteint que 20 $ au cours de la même période. Même un placement de 1 $ dans Berkshire Hathaway de Warren Buffett n'aurait rapporté que 100 $ pendant cette période.
Cela signifie que le fonds Medallion a surpassé de 1 000 fois l'une des meilleures classes d'actifs de ces dernières décennies et de 200 fois l'un des meilleurs investisseurs de tous les temps !

Quels sont les frais facturés par le fonds Medallion ?
Alors que les fonds spéculatifs sont connus pour leurs frais de 2 et 20 (2 % de frais de gestion annuels et 20 % de commission de performance), Simons et son équipe ont obtenu les meilleurs résultats de l'histoire de l'investissement en facturant 5 et 44.
Cette structure de frais ne semble pas beaucoup plus élevée que 2 et 20, mais elle en est très éloignée.
Par exemple, si nous supposons que Simons a utilisé les 5 % de frais de gestion pour couvrir les coûts de fonctionnement du fonds (c'est-à-dire les données, l'informatique, etc.) et qu'il n'a pu réinvestir que l'argent provenant de la commission de performance de 44 %, en moins de dix ans, le Medallion Fund aurait eu plus d'argent que ses investisseurs initiaux.
Ainsi, si vous leur avez donné 1 million de dollars à gérer en 1988, à la fin de 1997, vous auriez 15,8 millions de dollars, alors que Simons aurait 15,9 millions de dollars, même s'il a commencé avec 0 dollar.

Qu'en est-il des rendements annuels du Fonds Medallion ?
Aussi impressionnante que soit leur performance, la comparaison des rendements annuels (nets de frais) du Fonds Medallion à ceux de l'indice S&P 500 porte leur réalisation à un autre niveau :

Depuis sa création, le fonds Medallion n'a perdu de l'argent qu'une seule année, déduction faite des frais (1989). Mais surtout, les rendements du fonds ont été partiellement corrélés négativement avec le marché (corrélation = -0,41).
Par exemple, en 2008, lorsque le S&P 500 a perdu 37 %, le fonds Medallion a enregistré un gain de 82 %, net de frais !

Comment le Medallion Fund a-t-il gagné de l'argent ?
Ce qui est encore plus intriguant dans le parcours historique du Medallion Fund, c'est que les personnes qui l'ont produit ne connaissaient pratiquement rien aux affaires et aux entreprises individuelles.
Comme l'a souligné Greg Zuckerman, lorsqu'on a demandé à Robert Mercer, co-PDG, comment la société gagnait autant d'argent avec ses modèles, il a répondu :
Parfois il nous dit d'acheter Chrysler, parfois il nous dit de vendre.
À l'insu de Mercer, Chrysler avait été rachetée par Daimler AG quelques années auparavant et n'existait plus en tant qu'action !
Cette anecdote amusante illustre à quel point le Medallion Fund était dépendant de ses modèles quantitatifs, par opposition aux fondamentaux des entreprises. Comme l'a noté Zuckerman :
Très tôt, Simons a pris la décision de fouiller dans des montagnes de données, d'employer des mathématiques avancées et de développer des modèles informatiques de pointe, alors que d'autres s'appuyaient encore sur l'intuition, l'instinct et la recherche à l'ancienne pour leurs prédictions. Simons a inspiré une révolution qui a depuis balayé le monde de l'investissement.
Alors, comment le Medallion Fund gagne-t-il de l'argent ? Il trouve des modèles individuels dans les données et exploite chaque modèle juste assez pour réaliser un petit profit. Et quand vous additionnez tous ces petits profits, vous finissez par gagner beaucoup d'argent.

Quelle est la commission la plus élevée que le Medallion Fund aurait pu facturer ?
Lorsque vous combinez sa performance brute, sa corrélation négative avec le marché et l'agnosticisme de ses opérateurs à l'égard de la compréhension des entreprises réelles, le Medallion Fund a créé un historique unique qui ne sera probablement pas surpassé de notre vivant.
Avec une réalisation aussi monumentale, j'ai commencé à me demander : combien valait cette performance ? Bien que Renaissance ait historiquement facturé des frais de gestion de 5 % et des frais de performance de 44 %, quel est le maximum qu'ils auraient pu facturer tout en battant le marché sur cette période ?
Si nous étions en 1988 et que Jim Simons vous présentait l'opportunité d'investir dans le Medallion Fund, quels sont les frais de gestion annuels les plus élevés (sans commission de performance) que vous seriez prêt à payer ? 10% ? 20% ? 30% ? 40% ? Supposons que vous connaissiez avec certitude les rendements futurs du fonds.
J'ai posé cette question à mes abonnés Twitter et 38 % d'entre eux ont répondu qu'ils seraient prêts à payer des frais de gestion annuels de 40 % pour investir dans le Medallion Fund à partir de 1988.
Pour tester l'intuition de FinTwit, j'ai refait les rendements du Medallion Fund en supposant qu'il facturait des frais de gestion de 40 % par an et j'ai comparé la performance au S&P 500 pour les 12 premières années du fonds :

Avec des frais de gestion de 40 %, le S&P 500 aurait surperformé le fonds Medallion de 4 fois à la fin de 1999.
Après avoir vu cela, resteriez-vous avec Medallion ? C'est une question à laquelle il est difficile de répondre. Oui, vous savez que Medallion sera performant à l'avenir, mais peut-être que 40 % est une commission trop élevée pour cette performance. Alors qu'en sera-t-il ? Vous en êtes ou pas ?
Si vous avez décidé de renoncer au fonds Medallion, je suis désolé, mais vous avez fait le mauvais choix (notez que l'axe des y est une échelle logarithmique) :

Bien que le Medallion Fund soit sous-performant les premières années, à la fin de l'année 2018, il a dépassé le S&P 500 de plus de 25 fois. Comme je l'ai démontré, payer 40 % par an au Medallion Fund aurait été rentable depuis le début (l'intuition de FinTwit était correcte).
En fait, le Medallion Fund aurait pu facturer des frais de gestion annuels maximums de 51 % et battre quand même le S&P 500 jusqu'à la fin de 2018 !
Oui, je comprends le caractère ridicule de cette expérience de pensée. Aucun investisseur sain d'esprit ne serait jamais prêt à renoncer à la moitié de son capital annuellement en frais.
Cependant, c'est le but ! Ce n'est que par l'absurde que nous pouvons comprendre à quel point les résultats de Renaissance Technologies étaient vraiment farfelus.

Comment investir dans le Fonds Medallion ?
Enfin, vous vous demandez peut-être comment vous pouvez investir dans le Fonds Medallion. La mauvaise nouvelle est que vous ne pouvez pas. Le Medallion Fund est fermé aux investisseurs extérieurs depuis 1993. À ce jour, tous les bénéfices et le capital sous-jacent du fonds sont détenus par Jim Simons et d'autres employés de Renaissance Technologies. En attendant le prochain Medallion Fund, vous et moi ne pouvons que rêver...

Merci de votre lecture !

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Philippe Agnelli


Philippe Agnelli est titulaire d'un master II en gestion internationale de fortune. Passionné d'immobilier et de solutions financières il à fondé le cabinet de gestion de patrimoine Signatures Patrimoine. N'hésitez pas à le contacter.

Philippe Agnelli

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